金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是马云的钱属于个人吗我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们(men)从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价(jià)相对马云的钱属于个人吗温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加息(xī)过程又带来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一季度金融(róng)统计(jì)数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基(jī)数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩(suō)的(de)认(rèn)定(dìng)，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价(jià)格(gé)上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预(yù)期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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