金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗)投(tóu)资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的(de)还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济(jì)发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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