4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪)新增就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能(néng)仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时工资增速(sù)低(dī)于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一(yī)的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才(cái)能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续(xù)需要(yào)关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业(yè)数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期(qī)观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银行等(děng)区域(yù)银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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