金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)确(què)实(shí)够(gòu)高了(le)。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地(dì)方政府投融(róng)资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主要体现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债(zhài)务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而(ér)会(huì)恶(è)化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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