私募基金运作即将迎来(lái)更全(quán)面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记(jì)备(bèi)案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机(jī)构投资者(zhě)之一。中基协结(jié)合(hé)私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重点问(wèn)题予(yǔ)以规范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二条，对(duì)私(sī)募(mù)证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募(mù)集(jí)及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金初始募集及存续(xù)规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进一步明确了私(sī)募(mù)登记备(bèi)案标准，其(qí)中就提出私募证券基金初(chū)始实缴募集资(zī)金(jīn)规模不(bù)低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是(shì)，基金(jīn)合同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市(shì)场波动导致(zhì)净值变化外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民(mín)币(bì)的，该私募证券投(tóu)资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案办法》募集(jí)规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通过募集资(zī)金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强(qiáng)除(chú)劣(liè)”趋势(shì)，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动(dòng)性(x37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmìng)风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每月一次(cì)。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应(yīng)当约定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组合投资(zī)要(yào)求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提升专业(yè)投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的(de)方式(shì)进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投资于其他私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当(dāng)明(míng)确(què)约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再(zài)投(tóu)资(zī)除公开募集基金以外的其他私募证券投资(zī)基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明确私募(mù)基金应(yīng)当(dāng)以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为(wèi)目(mù)标开(kāi)展(zhǎn)衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具(jù)，不(bù)得为不适(shì)格投资者提供通道(dào)服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立健全(quán)内部(bù)制度(dù)，遵(zūn)循(xún)投资(zī)者利益优先(xiān)与公平交易(yì)原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资(zī)基金在(zài)交易(yì)系统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出(chū)规(guī)范(fàn)要求。进一步细(xì)化对私募(mù)证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和(hé)私(sī)募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以(yǐ)上私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力(lì)测试(shì)、建立(lì)风(fēng)险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际(jì)控(kòng)制人控制的私募(mù)基金管理人在最近一(yī)年度末合(hé)计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于(yú)预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季度(dù)至少进行(xíng)一(yī)次(cì)压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并持(chí)续更新(xīn)流动性风(fēng)险应急(jí)预案，明确(què)预案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得由投资者或(huò)其指定第(dì)三方下达投资指令或(huò)者自行负责(zé)投资(zī)运(yùn)作(zuò)，不得(dé)为金融(róng)机构(gòu)、其(qí)他(tā)私募基金管(guǎn)理人(rén)，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他私募(mù)基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货(huò)日报记者表示(shì)，综合来(lái)看，私(sī)募监管的实际(jì)标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目(mù)前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的(de)灵活(huó)度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和(hé)服(fú)务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡(dù)期(qī)安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要(37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmyào)求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的(de)存(cún)量基(jī)金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资(zī)活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实(shí)施后存量基(jī)金新募集(jí)的投资者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基金中(zhōng)无固定(dìng)存续期限的私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明(míng)确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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