原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上(shàng)市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍(biàn)实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是(shì)去(qù)库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度(dù)不(bù)断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对(duì)于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式(shì)，这在年(nián)报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二(乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字èr)三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优(yōu)势(shì)，进一(yī)步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品(pǐn)类和产品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒(héng)强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大市场规(guī)模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子(zi)，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相(xiāng)比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债(zhài)整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市(shì)场(chǎng)除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别(bié)是(shì)名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实(shí)，未来仍(réng)然是(shì)趋(qū)势(shì)之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需(xū)库存(cún)消(xiāo)化能力强劲(jìn)的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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