昨(zuó)夜(yè)今晨，全球投资界“春晚(wǎn)”——伯克希(xī)尔年(nián)度股东(dōng)大(dà)会(huì)召开。

　　昨晚10点(diǎn)15分(fēn)开始，今(jīn)年8月30日(rì)将(jiāng)满93岁的巴菲特和老(lǎo)搭档、已(yǐ)经99岁(suì)的芒(máng)格出席伯(bó)克希(xī)尔哈撒韦(wéi)年度(dù)股东大会的问答(dá)环节(jié)。

　　本(běn)次大(dà)会召开时的(de)宏观背景颇不(bù)平(píng)静：美国银行(xíng)业动荡(dàng)不(bù)安，债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈判僵持，经(jīng)济徘徊(huái)于衰退的危险边(biān)缘(yuán)，地缘(yuán)政(zhèng)治冲突持续(xù)升温，人工智能正带来重大的机遇和风(fēng)险(xiǎn)，怀着(zhe)“朝圣”心态而来的投资(zī)者们热切盼望(wàng)聆听(tīng)“奥马哈先(xiān)知”对大变革时(shí)代的点(diǎn)评和投资智慧。

　　大会召开前(qián)，伯克希(xī)尔哈撒韦发布一季度财(cái)报显示，第一(yī)季度(dù)净(jìng)利润355.04亿(yì)美(měi)元，去年同(tóng)期为55.8亿美元(yuán)；第一季度营收(shōu)853.93亿美元，去(qù)年同期为(wèi)708.1亿美(měi)元；第一季(jì)度投资和衍生品(pǐn)收益为347.58亿(yì)美元，去(qù)年同期为亏损19.78亿美元(yuán)。

　　先(xiān)来看看巴菲特(tè)、芒格的重(zhòng)要观点：

　　1.巴菲特：不全(quán)力支持倒闭的硅谷(gǔ)银行“将带(dài)来(lái)灾难性后果”

　　巴菲特(tè)表示，在硅谷(gǔ)银行倒(dào)闭后，监管机构必须做(zuò)出赔偿所有储户的决定，因为不(bù)这样做可能(néng)会损害全球金融体系。

　　“这将(jiāng)是灾难性(xìng)的(de)，”巴菲特(tè)在(zài)回答一个问(wèn)题时说，如果储(chǔ)户得不到补偿(cháng)，它(tā)给美(měi)国经(jīng)济带来的后果无法(fǎ)想象。

　　2.美(měi)国和中国发(fā)生冲突很愚蠢

　　巴(bā)菲特(tè)和(hé)芒格都认为(wèi)，中美关(guān)系紧张对两国会造成不(bù)必要的伤害。芒(máng)格说(shuō)：“美国和中国发生冲突是很愚蠢的。我们应该做的就是(shì)和(hé)中(zhōng)国和睦相处。美国应该(gāi)与中(zhōng)国大量开(kāi)展(zhǎn)自(zì)由贸(mào)易。”巴菲(fēi)特说，中(zhōng)美会有竞(jìng)争，但(dàn)一(yī)直都需要判断，如果没有对方回应(yīng)，事情能有多大进步(bù)。两国都会有竞争力，都可以(yǐ)繁荣发展。

　　3.巴菲特(tè)：过(guò)去(qù)几个月的波动可能(néng)是(shì)二战以(yǐ)来最厉害的一(yī)次

　　巴(bā)菲特(tè)表(biǎo)示，我们大部分的事(shì)业，在今年(nián)报告的营(yíng)收都会比去年(nián)较低(dī)，这(zhè)都是因为过去6个月经(jīng)济的不(bù)景气造成的。

　　巴菲(fēi)特(tè)称(chēng)，过去的这几个月(yuè)公司都经历(lì)了很(hěn)多的(de)波动(dòng)，这可能是(shì)二战以(yǐ)来最厉(lì)害的一次(cì)，二战的时候我们没有办法获得(dé)商品(pǐn)、货物，但是(shì)这一次(cì)的波动来自于另外一个地方，他们可(kě)能(néng)在过去的(de)6个月中出现了存货(huò)过多的情(qíng)况，这(zhè)不是说好(hǎo)像失业(yè)率、就业率的(de)情况造成的(de)，但(dàn)是现(xiàn)在的(de)经济环境在这六个月已(yǐ)经(jīng)非常(cháng)不一(yī)样了，而我们很多的经理人对于这(zhè)种情况感觉到比较惊讶，存货怎(zěn)么会一下子那么多卖不出(chū)去。现在我们才慢慢地让销(xiāo)售情况有所恢复。

　　4.“好日子可(kě)能已经结束”！巴菲特第一季度(dù)净卖出104亿美元股票

　　巴尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系菲特说，他在第一季度是股票的净(jìng)卖家。财(cái)报显示(shì)，伯克希尔出(chū)售了价值132亿美元的股票(piào)，仅买入了28亿美元。净卖出104亿美元(yuán)股(gǔ)票。

　　这些数据突显出，巴(bā)菲特(tè)和他(tā)的(de)长(zhǎng)期得力助手(shǒu)查理·芒(máng)格认为，当期(qī)的(de)估值没有吸(xī)引力。自(zì)今年年初以(yǐ)来，该公司的现金储备增加了(le)20亿(yì)美元，达(dá)到1306亿(yì)美元，为2021年底以来的(de)最高水平。

　　芒格上个月表示，随着美联储加息和经济放缓，投资者应(yīng)该降低对股市回报的预期。

　　巴菲特(tè)对自己的(de)企(qǐ)业做出了悲观的预(yù)测：好日子可(kě)能(néng)已经结(jié)束。这位亿万富翁投资者预计，随着经济低(dī)迷放缓，伯克希尔哈撒(sā)韦公(gōng)司大部分(fēn)业(yè)务(wù)的(de)收益今(jīn)年将下降。因为在过去6个月左右的时间里，美国(guó)经济(jì)的(de)“令人难以(yǐ)置信的增长(zhǎng)时(shí)期”已经(jīng)接近尾声(shēng)。伯克希尔经常被视为经济健康状况的代表，因为其业(yè)务范围广泛，从(cóng)铁路到电力公用事业和(hé)零(líng)售。巴菲特曾表(biǎo)示(shì)，伯克(kè)希尔(ěr)哈撒韦(wéi)公司的成功(gōng)归功于(yú)过去几十年美国经(jīng)济(jì)的惊人增(zēng)长。

　　5.巴菲特强调：接班人(rén)是阿贝尔

　　巴菲特(tè)指出，阿贝(bèi)尔一定会(huì)继承我的工(gōng)作，但他还会与贾恩(ēn)一起协(xié)商，做最(zuì)后的(de)决(jué)策。公司传承在执行上(shàng)并不是这么简(jiǎn)单，管理伯克希尔(ěr)可能不(bù)仅需要现在的这五个下一代领导人，而是更(gèng)多(duō)有能力(lì)的(de)人(rén)。如果他们不(bù)能处理得当(dāng)的话，他就不会将伯克(kè)希尔交(jiāo)给他们。他还补充(chōng)，每一个公(gōng)司(sī)的情(qíng)况(kuàng)都不一样。

　　芒(máng)格则表示，现在伯克希(xī)尔内部都很支持阿贝尔等(děng)高层。

　　6.美(měi)联储不能疯狂印钱

　　有投资者提问(wèn)：美联储现有的资产负债表规模是否令你担忧？

　　巴菲特表称他(tā)不担心美联储，支(zhī)持美联(lián)储(chǔ)压低通(tōng)胀率的使命，他(tā)也不(bù)担心美联储的(de)资产负(fù)债表，尽管打趣称“那是(shì)一个很大的(de)数字，而(ér)我(wǒ)喜欢(huān)看(kàn)这些大数(shù)字”。

　　巴菲特称，看(kàn)到美(měi)联储资产负债表从(cóng)8000亿美元增至2.2万(wàn)亿美元，就让他想到一句话“现(xiàn)金永远不是垃圾”。但是(shì)他反对疯狂印钱令通胀暴涨，就像二(èr)战(zhàn)刚结束时美国所经历的那样。对(duì)此芒格也(yě)持相同观点(diǎn)，称(chēng)如果靠(kào)不(bù)断(duàn)印钱(qián)来解决(jué)短(duǎn)期问题将会有(yǒu)负面的后果(guǒ)。

　　7.为(wèi)何大幅持仓石油股(gǔ)？

　　巴菲特表示，美国(guó)没有其他地方可以(yǐ)像二叠纪盆地（permian）一样有这么(me)多石油储备(bèi)。不过页岩油井的衰(shuāi)败(bài)也(yě)很快，开井第一天可(kě)能产量1.2万至1.5万桶/日，也许(xǔ)一年(nián)或者一年半就(jiù)枯(kū)竭了。

　　“我(wǒ)非(fēi)常喜欢西方(fāng)石油(yóu)的管理层，对他们(men)也很熟悉。西方石油做了很多好的(de)事情(qíng)，建(jiàn)了很多新井还能盈利。伯克(kè)希尔(ěr)并(bìng)不会(huì)购买(mǎi)西方石油的控(kòng)股权，管(guǎn)理(lǐ)层已经很棒了。未来不确定是否会继续购买(mǎi)更多(duō)石油(yóu)公司的股票，但对现在持股量很满意。”巴菲特说。

　　8.没有(yǒu)货币能取代美元的储备货币地位

　　有(yǒu)投(tóu)资者提问：美(měi)国(guó)大(dà)批发债，美联储让债(zhài)务货币化，中国巴西沙特等都(dōu)在(zài)与(yǔ)美元脱钩，在这种环境下，美元的货(huò)币储备地位(wèi)何时会受(shòu)威胁？

　　巴(bā)菲特(tè)认为，没有取代美元储(chǔ)备货币地位(wèi)的候选币种。

　　巴菲特说(shuō)，没(méi)有人比美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔更了解(jiě)形势(shì)，但他无法控制(zhì)财政政(zhèng)策(cè)。谁都不(bù)知道(dào)，一种纸(zhǐ)币能坚持用(yòng)多久才(cái)会失控(kòng)，尤(yóu)其是在这(zhè)种货币是全球储备(bèi)货币(bì)的时候。

　　巴菲特认为，美国要大举印钞很容易(yì)，但应该非(fēi)常小心。如(rú)果(guǒ)货币太多，一旦把通胀的精灵从瓶子里放出来(lái)，就很难(nán)恢复，人们会对货(huò)币失(shī)去信任。

　　巴菲特(tè)称，无法预(yù)测会有什么结果，反(fǎn)正不(bù)会是好(hǎo)结果。现(xiàn)在（大量(liàng)发(fā)债）是一个非常(cháng)政治化的决策(cè)。

　　芒格说，在某些时候，通过印钞赢(yíng)得选票会适得其反(fǎn)。芒格在提到日(rì)本(běn)的(de)货币政策和财政政(zhèng)策时说，日本用日元做了些(xiē)奇怪(guài)的事(shì)。对于日(rì)本(běn)实施的经济政策，日本人应(yīng)该接受并(bìng)作出应对。巴菲特补(bǔ)充说，如果(guǒ)日元是储备货币(bì)，那些事不可能发生。巴菲(fēi)特说，他佩服日(rì)本，日本有一个更有凝聚力的社会，但(dàn)美国不(bù)应该效(xiào)仿日本。不断印(yìn)钞(chāo)是疯狂的。

　　猪(zhū)价(jià)持续低迷，国(guó)家研究启动(dòng)第二批(pī)中央冻猪肉收储

　　今(jīn)年以(yǐ)来，在供大于需的市(shì)场格局下，我国生猪价格整体偏弱运行，期间(jiān)最高仅(jǐn)涨至16元/公斤，最低(dī)跌至14元/公斤以下。

　　回顾今年(nián)春节过后的(de)猪价走(zǒu)势(shì)，记者查询上(shàng)甲数据梳理发现，2月(yuè)中旬至3月初(chū)期间，生猪价格(gé)曾出(chū)现一波(bō)企稳反弹，但在(zài)涨至16元/公斤后再(zài)次振荡下跌，直(zhí)至4月17日跌至(zhì)今年低(dī)点13.9元/公斤后，才再度出现小(xiǎo)幅反弹至4与(yǔ)25日(rì)的15.12元/公斤(jīn)，随(suí)后在五一假(jiǎ)期前又(yòu)略(lüè)有回落。

　　在近期(qī)生猪(zhū)价格低(dī)位运行的情况下，国家(jiā)发改委于5月5日下午(wǔ)发(fā)布最新研究收储的公告称，据国家发展改革委监测，4月(yuè)24日(rì)—4月28日当周，全(quán)国平均猪粮比价为(wèi)5.21：1，处(chù)于过度下跌(diē)二(èr)级预警区(qū)间。根(gēn)据《完善政府猪肉储(chǔ)备调节机(jī)制 做好猪肉市场保供稳价(jià)工作预案》规定，国家发改(gǎi)委会同有关部门研究适(shì)时(shí)启动年内第二批中央冻猪肉储(chǔ)备(bèi)收储工作，推动生(shēng)猪价格尽快(kuài)回(huí)归合理区间(jiān)。

　　在国家(jiā)发改委(wěi)发声后(hòu)，生猪(zhū)期货市场预期走强，应声上(shàng)涨。截至5月5日(rì)下午收盘，生猪期(qī)货主力(lì)合约2307报收(shōu)16165元(yuán)/吨(dūn)，涨幅达1.63％。

　　从进入4月后来看，生猪现货(huò)市(shì)场整体(tǐ)延续振荡下跌(diē)走势(shì)，价格(gé)无太大起色(sè)。徽(huī)商期货生猪分析师尉秀接受期(qī)货日报记(jì)者采访(fǎng)时(shí)表示，4月来生猪(zhū)现货价(jià)格呈先跌后涨再跌的振荡走(zǒu)势。

　　“具(jù)体来看，4月(yuè)初至(zhì)中(zhōng)旬，因(yīn)需求缺乏明显利好，叠加散户逢高出(chū)栏心态增(zēng)强(qiáng)，利(lì)空生猪价格(gé)，猪价振荡回落(luò)并在4月17日逼近春节后低点（1月31日13.95元/公斤）；随后(hòu)进入4月(yuè)中下(xià)旬后，在(zài)相对较低的猪价(jià)下(xià)，市场心态开(kāi)始转变，养殖端低价惜售(shòu)情绪强、二育询(xún)盘(pán)增加(jiā)，支撑价格止跌反弹(dàn)，同时(shí)冻品猪肉价格的相对优势也(yě)刺激贸易(yì)商从进口肉采购转向对国内冻品猪肉采购尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系(gòu)，支撑屠宰企业(yè)分割(gē)入库(kù)意愿加(jiā)大，再叠加月底逢五一假期(qī)备货，猪肉终端需(xū)求有所好转，猪价升至4月(yuè)25日的(de)15.12元(yuán)/公斤；而此后，较高的成(chéng)本导(dǎo)致生猪二育入(rù)场转为(wèi)谨慎，屠企分割比(bǐ)例也有开收(shōu)敛，叠加月末部分集团企业(yè)有提前出栏(lán)迹象(xiàng)，在缝(fèng)节必跌的(de)‘魔咒’下，月末(mò)价格再次回落，截至4月28日猪价跌至14.54元/公斤(jīn)。”尉(wèi)秀说(shuō)。

　　而(ér)五一小(xiǎo)长假(jiǎ)期间，虽有节假日提振，但生猪现货价(jià)格平(píng)均也仅有(yǒu)0.2元/公(gōng)斤的涨幅，延续偏弱态势。申银(yín)万国期(qī)货农产品高级分(fēn)析师(shī)徐盛告诉记者，目前生猪处于需(xū)求淡季，同时(shí)五一节(jié)前各养殖类(lèi)上市公司公布一季(jì)报(bào)显(xiǎn)示其(qí)经营(yíng)数(shù)据纷纷(fēn)亏损，若猪(zhū)价长(zhǎng)期维持低(dī)迷，养殖企业超预(yù)期去产能将对行业的发展(zhǎn)不(bù)利，容易导致猪价的大起(qǐ)大落(luò)。在这(zhè)个节(jié)点(diǎn)，国家发改(gǎi)委(wěi)宣布收储，可(kě)以看出国家对生猪养殖行业(yè)健康发(fā)展的重视(shì)与(yǔ)呵护，有(yǒu)助于提振市场信心(xīn)。

　　“在猪肉收储信号释(shì)放下，本周五(wǔ)生猪(zhū)期货盘面(miàn)随(suí)即作出反应走(zǒu)多(duō)。从收储本身看(kàn)，不会(huì)带来实质性生(shēng)猪需求的(de)增长(zhǎng)。不过(guò)，倘若收储调控长期密(mì)集执行，叠加二(èr)育等(děng)利(lì)多因(yīn)素(sù)共振，或会给市场带来比较明显的利(lì)多影响(xiǎng)。”尉(wèi)秀说。

　　生猪(zhū)价格磨底(dǐ)何时结(jié)束？

　　五一节假(jiǎ)日过后(hòu)，尉(wèi)秀告诉记(jì)者，因生猪终端(duān)需求缺乏实(shí)质(zhì)性利(lì)好，短期内(nèi)猪(zhū)价或延续(xù)低位区间振荡走势。

　　具体从生猪需求端看，尉秀表(biǎo)示，参考2020年至2022年的屠宰(zǎi)数(shù)据，每(měi)年5月宰量均有(yǒu)不同程度的提升，但也非猪(zhū)肉季节(jié)性(xìng)消费(fèi)旺季。

　　从供给端(duān)看，据国家(jiā)统(tǒng)计局最新数据，截至(zhì)今年(nián)一季(jì)度，全国生猪出栏1.99亿头(tóu)，同比增长1.7％，出栏量处于(yú)近五(wǔ)年同期高位水平；生猪存栏4.31亿头，同比增长(zhǎng)2.0％，环比(bǐ)下跌4.78％。尉(wèi)秀(xiù)告诉记者，虽(suī)然今年一季度(dù)生猪存栏环比(bǐ)出现下跌，但同比依旧(jiù)增长(zhǎng)，并处于近9年同期相对高位(wèi)。

　　此外从生猪产能变化来看，尉秀表示，据农业(yè)部监测(cè)，2023开年以(yǐ)来，国内(nèi)能(néng)繁母猪存栏已连(lián)续三个(gè)月下降，但下降幅度相当有限，累计下降1.97％。其中3月全国能繁母(mǔ)猪存栏(lán)量为4305万(wàn)头，环比下跌(diē)0.87％，较2022年(nián)同期尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系增加2.90％，依然高于4100万头的(de)正常产能调(diào)控目标（约(yuē)为105.00％）。此外据第三(sān)方机构数据，国内能(néng)繁母猪存(cún)栏自2022年(nián)11月开(kāi)始下滑，已经连续(xù)5个月下(xià)滑，累计下降幅(fú)度为5.33％。其中，3月环比下降(jiàng)1.95％，较2022年同(tóng)期(qī)增加2.96％。“从不(bù)同口径的(de)统计数据(jù)可(kě)以看出(chū)，生猪产能(néng)有(yǒu)继续(xù)回调走势，但(dàn)截至(zhì)3月降幅均(jūn)有限。综合(hé)来看，当下产(chǎn)能基(jī)础依旧稳固，生猪供应充盈，并(bìng)没有出(chū)现能(néng)够驱动周(zhōu)期上行趋势的(de)力量。”

　　展(zhǎn)望5月猪(zhū)价，在尉秀(xiù)看(kàn)来，伴随(suí)着猪价(jià)再次阶段(duàn)性走低，二育补栏或会再次(cì)进场，带动猪价走(zǒu)高；但今年二次育肥进出场(chǎng)节奏切换加快(kuài)，需关注进出场节奏对(duì)猪价的带动。此外受(shòu)冬季猪病等(děng)影响，今(jīn)年(nián)2-3月有比较(jiào)明显(xiǎn)的小(xiǎo)体(tǐ)重(zhòng)猪急抛，出栏量的提前透支将(jiāng)在6月前后(hòu)显现，对(duì)期货LH2307盘面的(de)利多影响或许在5月份有体现。总(zǒng)的来(lái)看，5月猪价价格(gé)重心或高(gāo)于4月，建议继(jì)续重点关(guān)注(zhù)二次育肥、冻品入(rù)库及收储(chǔ)带来的情(qíng)绪面(miàn)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　方正中(zhōng)期饲料养殖板块研究员宋从(cóng)志认为(wèi)，短期来看(kàn)，当前生猪整体屠宰量仍维持高位(wèi)，并高于(yú)去年同期水平，出(chū)栏(lán)体重虽有连续回落，但(dàn)绝(jué)对体重仍(réng)在(zài)120kg以(yǐ)上，反(fǎn)映上游(yóu)大(dà)猪仍在释(shì)放之中，二育增加(jiā)导致(zhì)大猪仍有阶(jiē)段(duàn)性出栏压力。尤(yóu)其去(qù)年6月份以来能繁母猪(zhū)环比增加带(dài)来的生猪出栏在5月份可能继续(xù)保持惯性增涨。但今年二季度开始生猪(zhū)市(shì)场将逐步过度(dù)至季节性旺季，因此生猪(zhū)近端现(xiàn)货(huò)价格(gé)大(dà)概率已(yǐ)在慢慢接近底部。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期来看，尉秀表示，下半年是(shì)生猪(zhū)需求的旺(wàng)季，叠加能繁(fán)母猪的调(diào)减在下半年会有(yǒu)一定程度的体现(xiàn)，价格(gé)重心或(huò)高于上半年，2023年全年猪价的(de)高点有望在下半年形成。

　　“我(wǒ)们(men)认为，上半年(nián)生猪供应压力最大的时间(jiān)点(diǎn)有望逐步过(guò)去，叠(dié)加(jiā)经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复(fù)后下方现货价格空间有限(xiàn)并有望(wàng)反弹(dàn)。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏(piān)高，能繁母猪(zhū)存栏恢复，2023年生猪总体供(gōng)应有望逐步(bù)增加，全年(nián)猪价重(zhòng)心仍将低(dī)于2022年，交易节(jié)奏的把握将更(gèng)为关键。”徐盛建议(yì)，长期投资(zī)者可以在养猪成本一带逐(zhú)步(bù)择(zé)机入(rù)场买(mǎi)入(rù)生猪(zhū)2307合(hé)约(yuē)，另外(wài)等反弹(dàn)后逢高空2309合约。

　　宋(sòng)从志表示，当前生猪期(qī)货2305合约期现(xiàn)已在逐步回归，2307及2309合约对2305旺季升水扩大，由于生猪期价目前整(zhěng)体估(gū)值不高，后续在收储加持下，期(qī)价(jià)存在继续(xù)往上(shàng)修(xiū)复的空(kōng)间。建议投资者在交易上(shàng)可从单边转为观望(wàng)，边际上(shàng)警(jǐng)惕饲料养(yǎng)殖板块集体估值下移带来(lái)的系(xì)统性风险。

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