居民贷款端，消费和按揭信贷均明显弱于季节性，与(yǔ)耐用品需求和商品房销售(shòu)较(jiào)弱相互(hù)印证。4月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同(tóng)比(bǐ)少增241亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增601亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同(tóng)比少增842亿元。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居民生活(huó)半径和(hé)消费意愿修复动能转弱，4月非制造业PMI商务(wù)活动指数(shù)回(huí)落至(zhì)56.4％，居(jū)民消费信贷(dài)也明显(xiǎn)弱(ruò)于季(jì)节性水平(píng)。乘联会数据(jù)显示(shì)，4月(yuè)乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零(líng)售5.54万辆(liàng)，较2019年至2022年同期(qī)均值(zhí)多售1.51万辆，汽车销(xiāo)售的好转与厂商大幅降价促(cù)销紧密相(xiāng)关，真实的(de)耐(nài)用品消费需求依然较为低迷。

　　二是，从30个大中(zhōng)城市(shì)的商(shāng)品房销售数(shù)据来看，2-3月商(shāng)品房销售连续两个月呈现环比扩张态势，居(jū)民购房预期(qī)和购房活动(dòng)同(tóng)样呈现(xiàn)改(gǎi)善态(tài)势，但进入4月后商品房销售数据明(míng)显走弱(ruò)。并且，由于按揭贷款利(lì)率(lǜ)远高(gāo)于理财产品预期收益率，按揭贷(dài)“早偿(cháng)”倾向愈(yù)发明显，导致(zhì)以按揭贷为主的居民中长期贷款再(zài)度(dù)转弱。

　　居民存款(kuǎn)端，居民存(cún)款增速连续2个月边际(jì)走弱，但(dàn)增(zēng)速仍远高于疫情(qíng)前，居民消(xiāo)费潜力(lì)仍有待进一步释放。1-4月居民累计新增存款8.70万亿元(yuán)，较(jiào)去年同期多增1.58万(wàn)亿元，4月住户存款(kuǎn)存量(liàng)同比增速较3月下行0.3个百分点至(zhì)17.7％，居民存款增速(sù)已连续走(zǒu)弱2个月(yuè)，但(dàn)增(zēng)速(sù)仍远高(gāo)于(yú)疫情前水(shuǐ)平，表明(míng)居民储蓄意(yì)愿依然强劲，疫情期间积累(lèi)的(de)“超额储蓄”并未出现(xiàn)释放迹象。居民新增存款和短期贷款同时维(wéi)持高位(wèi)，一方(fāng)面，可以说明居民(mín)消费潜力(lì)仍有待(dài)进一步释放；另一方面，可能指向居民收入分化加(jiā)剧。

　　企业端(duān)，企业经营(yíng)预期持续改善增强融资需求，叠(dié)加(jiā)银行较强的信贷投放(fàng)诉(sù)求(qiú)，供需两端驱动企业新增(zēng)净融(róng)资(zī)连续同(tóng)比扩张。4月非金融企业部门新(xīn)增事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句信贷6850亿元，同比(bǐ)多增998亿元(yuán)。其(qí)中，企业中长期贷款同比多增4017亿元，新增企业中长期贷款占新增贷款的(de)比重，进一步上(shàng)行至(zhì)71％ （6MMA），信贷资金的主要流(liú)向(xiàng)应为(wèi)基建和制(zhì)造业等政策(cè)支持领域。

　　政府(fǔ)端，4月政府部(bù)门新增净融资同(tóng)比(bǐ)扩张636亿元(yuán)，前置(zhì)发力仍是政府债券(quàn)融资(zī)的(de)主基调。1-4月政府债券新增融资规模达2.28万亿元，同比多增3114亿元(yuán)，已完成全年(nián)政府债券融资(zī)预(yù)算的(de)29.75％。2023年跟(gēn)2020年(nián)和2022年(nián)类(lèi)似(shì)，同是“稳增长”诉(sù)求(qiú)较强的年份，财(cái)政(zhèng)部也均在前一年度末(mò)提前下达了次年的部分专(zhuān)项债务新(xīn)增(zēng)额(é)度，因而(ér)，政(zhèng)府债券(quàn)发行节(jié)奏(zòu)都有明显的前置倾向(xiàng)。

　　三、 货币：M1与M2增速(sù)趋势(shì)分(fēn)化(huà)，资金(jīn)在向居民部(bù)门转移

　　M1与M2增速(sù)趋势分化(huà)，资金在向居民(mín)部门转移。通过观察M1和M2同比增速的(de)6个月移动均值，可以发(fā)现，M1同比增速(sù)已经持续收缩6个(gè)月(yuè)，而M2同比增(zēng)速则已持续(xù)扩张19个月。M1与M2增速的(de)背离，存在两重可能(néng)性，一是，资金(jīn)从(cóng)企业活期(qī)账户向定期(qī)账户转移；二是，资金从企业账户(hù)向居民账户转移，而存款数据证(zhèng)伪(wěi)了第一重可能性，并证实(shí)了第二重可能性。

　　也就是(shì)说，企(qǐ)业通过经营和贷款获取的资金，以薪酬(chóu)等方(fāng)式转移至(zhì)居民部(bù)门后，由于居民消费复苏(sū)乏力(lì)，便将企业(yè)转移来(lái)的资金以(yǐ)存款的方(fāng)式沉(chén)淀了下来，而不是通过消费的方(fāng)式使其回(huí)流企业账户，表现在数据(jù)上(shàng)，便(biàn)是居民(mín)存款增速持续高于企业，居民(mín)“超额储蓄”高烧难(nán)退(tuì)。

　　向前看，宽货币力度(dù)随着(zhe)经(jīng)济复苏(sū)会(huì)渐(jiàn)趋缓(huǎn)和，广义(yì)货币供应量M2同比增速有望进(jìn)一步回落，资金利率(lǜ)中枢也(yě)将围(wéi)绕(rào)政策利(lì)率震荡。在疫情(qíng)冲(chōng)击逐渐减(jiǎn)弱后，经济修复的稳定性和持续性将进一(yī)步增(zēng)强，宽货币的发(fā)力强度将会(huì)逐(zhú)渐收敛(liǎn)。同时(shí)，在(zài)去年财政发力的过程中，消耗了部分往年财政(zhèng)结(jié)余资金和央(yāng)行结存利润，推动了财(cái)政(zhèng)存款(kuǎn)和央行结存利润向私(sī)人部门的(de)转移，今年财政结余(yú)资金向私人部门的转移(yí)力度将(jiāng)会明显(xiǎn)走弱。因(yīn)而，宽(kuān)货币(bì)力度趋缓(huǎn)、财政结余资金转移走弱，叠加高基数效应，将会共同推(tuī)动广义货币供应量(liàng)M2增(zēng)速显(xiǎn)著回落(luò)。

　　四(sì)、 展(zhǎn)望：新增社融的强劲态(tài)势将会继续减弱

　　新增社(shè)融的强劲态(tài)势将会继(jì)续减弱，但短(duǎn)期内仍有望持续高于去(qù)年同期水平，增速回升的斜率则(zé)有赖于居民(mín)预期继续改善。一则，在(zài)信贷、财政和(hé)产业政策的相互配合下，企业生产(chǎn)经(jīng)营预期总体较(jiào)为(wèi)稳定，叠(dié)加新增专(zhuān)项债支撑基(jī)建配套融资(zī)需(xū)求，企(qǐ)业融资(zī)需(xū)求的稳定(dìng)性相对较强；同(tóng)时(shí)，政(zhèng)策层对于信贷投放适度靠(kào)前发力的诉求(qiú)仍在(zài)，但3月以来(lái)政策曾先后表态(tài)“货币信贷总(zǒng)量要适度节(jié)奏要平(píng)稳(wěn)”和“不(bù)盲目追求信贷(dài)高(gāo)增”，信(xìn)贷资源投放(fàng)可能会(huì)更(gèng)加注(zhù)重(zhòng)平滑(huá)增速(sù)波(bō)动。

　　二则(zé)，居民部门仍(réng)是当前融资的(de)短(duǎn)板(bǎn)，引导其合理(lǐ)改善(shàn)预期是社融增速趋势性回升(shēng)的重要条件(jiàn)。今年2月之前，居民部(bù)门新(xīn)增净融资已经连续(xù)15个月同比收缩(suō)，在2月(yuè)和3月实现连续2个月的同(tóng)比(bǐ)扩张后，4月再度转为(wèi)同比收缩(suō)，并且(qiě)居民(mín)存款持续保持较高增速(sù)，居(jū)民预期改善仍有待于政策进一步加力。

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