4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环(huán)比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物(wù)流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的工业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影(yǐng)票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％500万越南盾是多少人民币，1人民币=小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地(dì)产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅500万越南盾是多少人民币，1人民币=回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具继(jì)续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具(500万越南盾是多少人民币，1人民币=jù)仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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