5月(yuè)23日，医药股开盘拉升，复星医(yī)药(yào)、科伦药业涨超2％，恒瑞医药、药(yào)明(míng)康(kāng)德(dé)、智飞生(shēng)物(wù)、沃森(sēn)生物(wù)、长春高新等(děng)涨超1％。

　　医药板块(kuài)今(jīn)年以来(lái)持(chí)续处于低位水平，具有较大吸引力。截(jié)至(zhì)5月23日，医(yī)药(yào)生物行业估值PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍处于历史较低分(fēn)位数水平。

　　在AI、中特估主(zhǔ)题行(xíng)情(qíng)逐渐熄火后，医药(yào)板块作为老赛道是否能(néng)有反弹行情？在后疫情时代，医药(yào)板块是否还有新的业绩驱动因素？本文(wén)将详细解析。

　　01

　　基本面持续改善(shàn)

　　医(yī)药行业(yè)复苏(sū)确定(dìng)性很强

　　疫(yì)情(qíng)在2023年第(dì)一季(jì)度的影响将会(huì)逐步消退，医药行业的基(jī)本面正继续得到改善。

　　2023年一季度，医药板块（创(chuàng)新药除外）营收(shōu)同(tóng)比+2.13％，归母净(jìng)利润同比-26.98％，与2022年(nián)的增速相比，收入增速下(xià)滑14.17 pct，利润增(zēng)速(sù)下滑58.11 pct，从估值角(jiǎo)度来看(kàn)，在2023年一(yī)季度，医药板块（创新(xīn)药除(chú)外）存(cún)在一(yī)定的估(gū)值修复(fù)，市盈率（TTM）由2022一(yī)季度的28.51倍(bèi)提升(shēng)至(zhì)2023一季度的(de)31.24倍。

　　在2023年(nián)第一季度，创新药板块的营收与去年同期相比(bǐ)增加(jiā)了6.56％，研发(fā)总支出(chū)的增(zēng)速达到了+15.25％，研发支出(chū)占收入(rù)的(de)比例达到了38.07％，与2022年第一(yī)季度相比下降(jiàng)了12.44 pct，整体(tǐ)板块市值(zhí)/净(jìng)现金已经从(cóng)2022第一(yī)季度的8.84倍恢(huī)复到了2023第一季(jì)度的15.45倍。

　　从医(yī)药行业的经营数据来看，除去创新药和疫情受益细分领域(yù)，医(yī)药板块中具有较好成长能(néng)力的(de)低估值板块有原(yuán)料药、医疗设(shè)备、血制品、药(yào)店。

　　相较于许多创新药、器械企业(yè)的(de)产品销(xiāo)售前(qián)景(jǐng)，国内市场仍未(wèi)达到预期，原因在于近几(jǐ)年来，由于老龄(líng)化，国内(nèi)医保支出(chū)并未增加太(tài)多，增速中(zhōng)的(de)可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思增量(liàng)大部分都被用于(yú)疫情相关(guān)行业。

　　这(zhè)也是为什么，国内的医(yī)疗行业，增长速度并不(bù)快。首先，结构性的分(fēn)化是非(fēi)常明(míng)显的，传统药(yào)企必须(xū)要给(gěi)创新留出空间(jiān)，比如在过去的三年中，港股创新(xīn)药企的年化营收增速高达70％。对本土(tǔ)医药企(qǐ)业(yè)而言，要(yào)实现高速发展，必须(xū)要双管齐下(xià)，在(zài)本土市场之外(wài)拓(tuò)展(zhǎn)国际市(shì)场。

　　02

　　医疗新(xīn)基建仍是(shì)

　　医药投(tóu)资的胜负手(shǒu)

　　目前(qián)在(zài)总(zǒng)需求复苏不及预期的背景下(xià)，医药板块(kuài)中有(yǒu)刚性需求的新基建板块或(huò)是最具有确定性的领域(yù)之(zhī)一，一定程(chéng)度上或仍是今年(nián)医药投资的胜(shèng)负手(shǒu)。

　　我国继续推进优质医疗资(zī)源扩容下沉、区域平(píng)衡(héng)分布，医疗新(xīn)基建再(zài)获政(zhèng)策扶(fú)持。4月(yuè)13日，国家(jiā)卫生健康(kāng)委(wěi)员会召开(kāi)新闻发布会，重点(diǎn)介(jiè)绍(shào)优质(zhì)医疗资源下移、区域(yù)平(píng)衡布局。县医(yī)院(yu可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思àn)作(zuò)为县级医疗卫(wèi)生服务网(wǎng)络的(de)龙(lóng)头，连(lián)接着城(chéng)乡卫生服务体系(xì)。长期以来，国(guó)家卫生健康委通过开展(zhǎn)三级医院对口帮扶(fú)等方(fāng)式，引导优(yōu)质医(yī)疗资源下(xià)移(yí)，不断提高县级医院的综(zōng)合(hé)实(shí)力。

　　今(jīn)后(hòu)，继续(xù)推(tuī)进人才、技术、管理的下移，通过(guò)城市三级医院的对口支援(yuán)，托管，建立医(yī)联体，远程(chéng)医疗(liáo)等(děng)多(duō)种形式，满足县域居民的基本医疗卫生需求，为普(pǔ)通疾(jí)病在市县范围内解决(jué)奠定坚实(shí)的基(jī)础。

　　会(huì)议同时指出，在接下来的(de)工作中，将继续推(tuī)进临(lín)床重点专科“百千(qiān)万”工程，指导各地按照“搭平台(tái)，建载(zài)体，促(cù)融合”的思路，重点(diǎn)加(jiā)强群众需(xū)求(qiú)较大的心血管外科学(xué)、妇产科、骨科、麻醉科、小(xiǎo)儿科(kē)、精神病学(xué)、病理学(xué)等(děng)专(zhuān)科(kē)建设(shè)，补(bǔ)齐(qí)资源短板，完(wán)成预期的建设任务。随着具体政策(cè)的出台，相关的基层医疗器械市场或将受益。

　　可发现与医疗成像器材、生命信(xìn)息设备(bèi)和心血管耗材相关的板块(kuài)将会有较大的(de)发展空间。其中(zhōng)的(de)个股有：联(lián)影医疗(liáo)、万东医疗、奕瑞科技、乐普(pǔ)医疗、心脉医疗(liáo)、海尔生物。

　　医(yī)改政策频频出台，医疗器械市(shì)场持续扩张。随(suí)着国家继(jì)续(xù)支持(chí)优质医疗资源扩容下沉的政策，在未来，医疗卫生资源(yuán)的分(fēn)布(bù)将(jiāng)会得到(dào)优化，促进更多优质的医疗资源向下(xià)扩容，释放更多(duō)中、基层医疗机(jī)构(gòu)的采购需求。

　　在(zài)国家“十(shí)四五”规划(huà)中提出(chū)要加强(qiáng)医疗卫生(shēng)领域的(de)基础设(shè)施建设的背(bèi)景下，预计医疗器械采购(gòu)将更加(jiā)宽松，这将推(tuī)动医疗器械(xiè)市场的快(kuài)速发展。在政策(cè)推(tuī)动(dòng)下，国(guó)产品牌有望凭借(jiè)高性(xìng)价比的优势(shì)加速进入医院(yuàn)，长期而言，随(suí)着多项政策支持的持续加强，国产替代(dài)将(jiāng)逐(zhú)步加速，相关(guān)大型医疗器械的龙(lóng)头厂商将会抓住放(fàng)量的机会，实现(xiàn)快速发(fā)展。

　　华富证券建议关注(zhù)国内高端(duān)医疗设(shè)备(bèi)的龙头企业：迈瑞(ruì)医疗、联影医(yī)疗、澳华(huá)内镜、开(kāi)立医疗、海泰新光。这(zhè)些企(qǐ)业具有较好(hǎo)的产品性能、较好的渠道和(hé)较强的研发能力。

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