金融(róng)界5月16日(rì)消息 国(guó)新办(bàn)今(jīn)日(rì)上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗biǎo)现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家(jiā)统计局(jú)如(rú)何看(kàn)待未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位(wèi)运行主要是阶段性的，当(dāng)前(qián)中国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能(néng)源价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年(nián)以来，受到世界经(jīng)济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格(gé)输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价促(cù)销。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到汽车(chē)优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力(lì)度(dù)加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽(qì)车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走(同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入(rù)到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在(zài)这些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于(yú)受到短(duǎn)期因素(sù)影响(xiǎng)，往(wǎng)往波(bō)动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总体保持基本稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随(suí)着经济社会(huì)恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价(jià)格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理(lǐ)的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外(wài)多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入(rù)性因素(sù)影响。我国(guó)部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联(lián)系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需(xū)求(qiú)不足。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后，部(bù)分行业产能供给(gěi)充裕，但市(shì)场需求(qiú)相对不足，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而(ér)电煤需求(qiú)季节(jié)性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影(yǐng)响还会持续(xù)，国内(nèi)市场需求仍(réng)在恢(huī)复中，部分工业品价(jià)格短期下(xià)行情(qíng)况还会延续。但是随着国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复(fù)，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意的是(shì)，昨天(tiān)央行发布的一(yī)季度货币政策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于温和(hé)区间(jiān)。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基(jī)数(shù)效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持(chí)温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保持(chí)正常(cháng)增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显。去年(nián)国际油价一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数(shù)据(jù)同(tóng)样存在(zài)明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二季(jì)度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是政(zhèng)策效(xiào)应将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年(nián)均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价(jià)格(gé)持续负增长，货币供应量也(yě)具有(yǒu)下降趋势(shì)，且(qiě)通常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心(xīn)CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国(guó)经(jīng)济(jì)总供(gōng)求基本平衡(héng)，货币条件合(hé)理适(shì)度，居民预期稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回(huí)落来评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价(jià)指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修(xiū)复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期(qī)资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持(chí)续回(huí)升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金(jīn)存在一(yī)定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去(qù)年(nián)底(dǐ)以来也有类似(shì)特征；有所不(bù)同的是(shì)，当前资金多滞留在(zài)银行(xíng)体系、而不是(shì)非银金(jīn)融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来(lái)的居(jū)民与企(qǐ)业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用(yòng)派(pài)生驱动和表征不(bù)同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融资(zī)拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来的经济效应不同(tóng)过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资(zī)表现(xiàn)显著(zhù)强于(yú)房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资(zī)本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲(bēi)观(guān)情绪(xù)。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节(jié)效(xiào)应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和(hé)企业消费(fèi)，后半程靠(kào)居民消费(fèi)能力(lì)的(de)恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动(dòng)正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复带(dài)来的消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不(bù)宜低(dī)估(gū)；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关行业招工(gōng)需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复会弱(ruò)于传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的修复(fù)出现一些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给增(zēng)多(duō)、质量改善，利于需(xū)求(qiú)释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可(kě)比口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区(qū)收(shōu)入修复等，有利于稳定低能(néng)级城市需(xū)求(qiú)。

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