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五斤等于多少克，五斤等于多少克千克申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处于什么(me)水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比 1％，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入(rù)款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款和(hé)七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每(měi)日(rì)余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个(gè)人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％。

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％的比例(lì)）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到<五斤等于多少克，五斤等于多少克千克/strong>4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回(huí)表也(yě)主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu五斤等于多少克，五斤等于多少克千克)次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实(shí)际(jì)上不(bù)利于商业(yè)银行整体(tǐ)负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前(qián)十(shí)年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国性银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％、 0.6％。