金融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经济运行情(qíng)况新闻(wén)发布会(huì)。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国(guó)家(jiā)统计(jì)局如何看待(dài)未来的(de)走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局新闻(wén)发言人(rén)、国民(mín)经济综合统计司司(sī)长付(fù)凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行(xíng)主要(yào)是阶段性的，当(dāng)前中勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝国经济(jì)不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食品价格(gé)的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应(yīng)增加，市(shì)场价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食品价格的(de)回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受(shòu)到世界经济复(fù)苏乏(fá)力(lì)、全球能源价格总(zǒng)体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度(dù)加大(dà)，带动了价格的(de)下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比(bǐ)基数走高(gāo)。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响，去年国际(jì)油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格上升。在这(zhè)些(xiē)因(yīn)素(sù)共同(tóng)影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看价格(gé)总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月(yuè)相同(tóng)，总(zǒng)体保持(chí)基(jī)本稳(wěn)定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏(piān)低的(de)，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化运(yùn)行，服务(wù)需(xū)求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动(dòng)增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外(wài)多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝(jīn)年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月(yuè)份石油(yóu)和天然(rán)气开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化学制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足(zú)。经济恢(huī)复常态化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕(yù)，但市场(chǎng)需求(qiú)相对(duì)不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进口持续增(zēng)加，而(ér)电煤(méi)需求季节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求(qiú)还在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加(jiā)大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分工业品价格(gé)短(duǎn)期(qī)下(xià)行情(qíng)况(kuàng)还(hái)会延(yán)续(xù)。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需(xū)求回暖，总的(de)判(pàn)断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我(wǒ)国(guó)经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央行发布的一(yī)季(jì)度(dù)货币政策报告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提(tí)到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基(jī)数效应有(yǒu)关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保持(chí)正常增(zēng)长态(tài)势(shì)，CPI阶(jiē)段(duàn)性(xìng)回(huí)落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落(luò)客观(guān)上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本(běn)身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化受收入(rù)分配分(fēn)化(huà)、收入预(yù)期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等(děng)大(dà)宗消费需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也(yě)一定程度影响(xiǎng)当期(qī)消费(fèi)。

　　三是(shì)基(jī)数勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝效应(yīng)明(míng)显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住(zhù)水电(diàn)燃料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，对今年(nián)也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要(yào)受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效(xiào)应将(jiāng)进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于(yú)弥(mí)合，预(yù)计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均(jūn)值水(shuǐ)平附(fù)近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国(guó)经济总供求(qiú)基本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合(hé)理适(shì)度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期(qī)性(xìng)波动主要(yào)由需求驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求变化(huà)而(ér)变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的(de)有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经(jīng)济在(zài)2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落(luò)，受基(jī)数、供给和(hé)外需(xū)等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。除去(qù)年基(jī)数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回落，及油、气价格(gé)回落(luò)等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转(zhuǎn)加(jiā)剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金(jīn)空(kōng)转多发生(shēng)在(zài)经济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特(tè)征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系(xì)、而(ér)不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财(cái)回(huí)表(biǎo)、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使(shǐ)得(dé)信用(yòng)派生驱动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较(jiào)之下(xià)，本(běn)轮信用修复(fù)主要靠企(qǐ)业(yè)融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去年9月(yuè)开始持(chí)续回升，而居(jū)民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不(bù)同过(guò)往，有效(xiào)信用派生对企(qǐ)业行为(wèi)的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制(zhì)造业，而(ér)房地产相关融(róng)资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持(chí)续改(gǎi)善(shàn)，企业(yè)资(zī)本(běn)开(kāi)支(zhī)在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济(jì)波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端的活动多(duō)在2月底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期的(de)同时(shí)，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然(rán)开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行和(hé)企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的(de)持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修(xiū)复(fù)持续性和弹性不宜低(dī)估；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需(xū)求在逐(zhú)步修复，有助于推动(dòng)收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调(diào)后(hòu)的(de)修复出现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给(gěi)增多(duō)、质(zhì)量(liàng)改善(shàn)，利于需求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修(xiū)复等，有利于(yú)稳定低能级城市(shì)需求(qiú)。

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