来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(r姜子牙活了多少岁éng)在于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美(měi)国(guó)财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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