来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)可选消费(fèi)也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期(qī)增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生产水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期(qī)和2年(nián)期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化(huà)，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化(hu文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句à)新征程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深化提(tí)升(shēng)行(xíng)动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一(yī)步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

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