调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明显不一。期货日(rì)报(bào)记者(zhě)观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一(yī)方(fāng)面由于近期原(yuán)油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继(jì)续下行，对(duì)于化(huà)工特别是(shì)与之(zhī)相关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去(qù)库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场(chǎng)走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑发莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于(yú)路(lù)径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较大(dà)，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原(yuán)料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在(zài)她(tā)看来，去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位(wèi)，但当前美(měi)湾(wān)芳烃(tīng)库(kù)存较高(gāo)，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细(xì)节与节(jié)奏上又有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时(shí)市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期(qī)，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情(qíng)一(yī)触(chù)即发(fā)，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的(de)检修预(yù)期(qī)，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早于(yú)去年。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调(diào)油逻(luó)辑(jí)已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在(zài)着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是(shì)是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒(chǎo)作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出(chū)行(xíng)旺季(jì)下调(diào)油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期(qī)有(yǒu)所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的(de)芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降(jiàng)，在对(duì)未(wèi)来需求(qiú)的不确(què)定和经济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油(yóu)需求(qiú)出现了(le)不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际(jì)弱(ruò)化，但是(shì)现在莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思还没有真正进(jìn)入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬(xún)开(kāi)始美国(guó)汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成(chéng)品油消费的(de)成(chéng)色或较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑(jí)再继(jì)续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市(shì)场博(bó)弈(yì)增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库(kù)，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯(běn)下(xià)游品种中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压(yā)力(lì)，短期来看价格向(xiàng)上的驱(qū)动或较乏力。

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