调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度(dù)芳烃市(shì)场的热度之高也(yě)正是由这(zhè)个(gè)逻(luó)辑(jí)主(zhǔ)导。然(rán)而(ér)，今年与去年的步(bù)调明显不(bù)一。期货日报(bào)记(jì)者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期回补前期缺(quē)口后继(jì)续(xù)下行，对(duì)于化(huà)工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国(guó)汽(qì)油库存(cún)在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对(duì)于美(měi)国调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能(néng)化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的(de)原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)调(diào)油实实(shí)在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导致旺(wàng)季来(lái)临(lín)后(hòu)行情一触即(jí)发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后调油商对(duì)于今年已(yǐ)经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年(nián)四季度(dù)至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳烃的(de)数量(liàng)保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于(yú)去(qù)年。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师(shī)韩(hán)冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去(qù)年(nián)芳(fāng)烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异，去年(nián)5月份(fèn)是(shì)是炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而今(jīn)年市场(chǎng)提(tí)前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供(gōng)需(xū)突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题是(shì)欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临(lí粤西是指什么地方n)走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是(shì)由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国，原粤西是指什么地方(yuán)料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国出(chū)行旺季下调油(yóu)需求被赋(fù)予期待，然而有了去(qù)年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂签订了(le)长约，今(jīn)年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了(le)解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将(jiāng)极大可能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在(zài)对未来需求的不(bù)确定和经济可能衰退的(de)背景下调(diào)油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的(de)局(jú)面在恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在(zài)4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价(jià)货源冲击华(huá)东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下(xià)，成(chéng)品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来(lái)看(kàn)，随着主力合约换月，市(shì)场的(de)交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的(de)扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯(běn)乙粤西是指什么地方烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的(de)局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力。

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