来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会预计一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息(xī)依(yī)然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程(chéng)度(dù)上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)。美联(lián)储在(zài)3月议息(xī)会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后续政策变(biàn)化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊qǐ)，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧(rèn这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊)性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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