4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际(jì)经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要(yào)关注季(jì)节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共(gòng)和银(yín)行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提(tí)前触(chù)发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可(kě)能性加大，不排(pái)除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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