金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年(nián)内(nèi)涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让利有利(lì)于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很(hěn)边际贡献的计算公式是什么呀低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整(边际贡献的计算公式是什么呀zhěng)体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股(gǔ)权投资(zī)的(de)国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如(rú)何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行的(de)估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气(qì)延(yán)续的同时，看(kàn)好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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