来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业(yè)强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一(yī)些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的(de)速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会(huì)预(yù)计(jì)，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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