事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普通存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施(shī)策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的(de)期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前七(qī)天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译(tōng)知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏(piān)高(gāo)，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 202杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译1 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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