4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环学生党如何自W，如何自我安抚(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行335学生党如何自W，如何自我安抚1亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格(gé)200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工具继(jì)续带(dài)动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　学生党如何自W，如何自我安抚>

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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