美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政府开支将受到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约(yuē)。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当(dāng)于(yú)每个(gè)美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾(céng)出(chū)现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等机制作(zuò)用(yòng)于全球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音(hěn)多(duō)国(guó)家和行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发达市场更(gèng)具(jù)韧性，得益于较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤其(qí)看(kàn)好中(zhōng)国(guó)、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除(chú)外(wài)）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债务(wù)协(xié)议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至(zhì)全球面临的(de)一个不(bù)明朗因素，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资(zī)本(běn)市(shì)场并(bìng)没有对(duì)美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机(jī)的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等(děng)类(lèi)似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低(dī)相关(guān)性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超(chāo)额收(shōu)益(yì)，因此组合配置中保有一定(dìng)比例(lì)的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中也(yě)提到(dào)，黄金作为典型的(de)避(bì)险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下(xià)行风(fēng)险是另一(yī)种方式(shì)。美债(zhài)违约并非我们的基(jī)准假设，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资(zī)产的衍行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音(yǎn)生品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空(kōng)美国(guó)高(gāo)评级银行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大(dà)利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的(de)财政支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投(tóu)票(piào)通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国(guó)未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数(shù)据(jù)依赖(lài)原则，联储可能会持(chí)续关(guān)注就业(yè)数据和工(gōng)商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续(xù)反弹走高，不(bù)排(pái)除联储还(hái)会继续加息的(de)可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预(yù)计(jì)加息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美(měi)国财政部(bù)预(yù)计将可于未(wèi)来(lái)7个(gè)月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的(de)工作(zuò)重点是如(rú)何为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来(lái)是(shì)否要调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易(yì)顺差国是(shì)否购(gòu)买美债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造成极大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗(àn)示未来还会(huì)加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步确(què)认停止紧缩的态(tài)度。

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