2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析(xī)他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司(sī)可能获(huò)得较为(wèi)确定(dìng)的机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架要(yào)来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联(lián)储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经(jīng)在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联(lián)储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架)联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联(lián)储可(kě)能在(zài)下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策(cè)可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成(chéng)本来(lái)收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前(qián)估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集和(hé)计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企业机(jī)密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它(tā)的(de)利维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在(zài)较大(dà)的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济(jì)下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高(gāo)评(píng)级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏(sū)的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券(quàn)通常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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