事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP<苏州是几线城市呢strong>；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行(xíng)主要(yào)集中在(zài)城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个(gè)人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利(lì)于商(shāng)业(yè)银(yín)行整体负(fù)债(zhài)端(duān)成本(běn)的(de)下降，也成为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政(zhèng)策的(de)调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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