文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回落朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思。

　　在过去一年(nián)多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经(jī朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思ng)济和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资(zī)产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放(fàng)缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的(de)下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷以(yǐ)降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或(huò)部(bù)分表明当下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额(é)在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

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