金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不(bù)能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革(gé)，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始下降，到(dào)今年(nián)一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过(guò)按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价(jià)已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消，这(zhè)对银(yín)行息差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市(shì)场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不(bù)会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策(一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万cè)略报(bào)告(gào)中表示，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还(hái)款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块的(de)配置价值提升。

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