金融(róng)界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个(gè)是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利(lì)之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入(rù)不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已经连(lián)续(xù)10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前(qián)市(shì)场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季度开始逐(zhú)季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号(hào)银行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利(lì)率下(xià)调，政(zhèng)策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定(dìng)态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决(jué)于宏观环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后的(de)年(nián)化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的(de)消退和经悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量下行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们(men)继(jì)续(xù)看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行(xíng)板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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