来源：梁中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停(tíng)止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对(duì)经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议(yì)时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次(cì)会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目350开头的身份证是哪里的标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美(měi)国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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