金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再(zài)度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行(xíng)作为(wèi)资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提(tí)高(gāo)资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产(chǎn)贷(dài)款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的(de)原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期(qī)利好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底的政治(zhì)局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权(quán)投资(zī)的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行股，从(cóng)而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国(guó)际(jì)证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝(jué)大多(duō)数(shù)银(yín)行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的(de)拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的(de)行业催中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.5中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗8x，估(gū)值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值(zhí)提升。

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