5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中(z蝴蝶会采蜜吗hōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底及今年(nián)一季(jì)度(dù)，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓蝴蝶会采蜜吗换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积(jī)极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极(jí)推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断(duàn)中特估(gū)的机会(huì)未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所数据(jù)显示(shì)，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一(yī)季(jì)度(dù)主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习(xí)领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本(běn)的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的估值方(fāng)式要(蝴蝶会采蜜吗yào)充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出(chū)发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤其是(shì)估值(zhí)的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)。

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