来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫(yì)后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同(tóng)于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值华大基因有国家背景吗增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业(yè)工业品价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步(bù)回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内(nèi)出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业(yè)投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但(dàn)价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-华大基因有国家背景吗12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽车(chē)消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国(guó)资央企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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