近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季(jì)度(dù)报告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释了他们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非(f上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好ēi)金(jīn)融类国企公司截至去年(nián)年底(上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好dǐ)的平均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的(de)外资投资(zī)者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年(nián)的(de)净资(zī)产回(huí)报率在(zài)20％以上。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务(wù)国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公(gōng)司(sī)估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续(xù)改善(shàn)他(tā)们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的(de)持有或配(pèi)置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的(de)回(huí)升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观(guān)点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确(què)定(dìng)性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是(shì)国(guó)内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。

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