事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额(é)度(dù)以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和协kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存(cún)款人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七(qī)天(tiān)通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗款必须提(tí)前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低于(yú)最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部(bù)分银(yín)行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实(shkono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗í)体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业(yè)银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的(de)调(diào)整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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