5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计(jì)有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等(děng)问(wèn)题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的(de)央国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样(yàng)的布局(jú)可(kě)以更好(hǎo)支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带(dài)来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，有望(wàng)推动(dòng)进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在(zài)的(de)行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如(rú)火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济(jì)和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计(jì)对(duì)国央(yāng)经营管理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发(fā)生显著正向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国(guó)企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加大(dà)投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研(yán)究(jiū)员过(guò)去(qù)对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济(jì)的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的(de)企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值。上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内(nèi)在价值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了(le)更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。

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