核心观点:在当前(qián)经济恢(huī)复的不(bù)确(què)定性下，高股息(xī)策略(lüè)有望以(yǐ)其确定的股息(xī)收入和较(jiào)高(gāo)的安(ān)全边际为投资者(zhě)提供不(bù)错的收益(yì)。而基本面稳健(jiàn)，分红率高而稳定，估值处于历史低位(wèi)，银行板块将成为(wèi)高(gāo)股息策略(lüè)的理(lǐ)想(xiǎng)增配板块。

　　高股息策略是以股息率为(wèi)投资要素，选择股息率较高的股票(piào)并长(zhǎng)期(qī)持有的投资策略。高(gāo)股(gǔ)息率一方面意味着公司有(yǒu)较高的股(gǔ)利支(zhī)付率，投(tóu)资者每(měi)年可以获得较高的股利收入作为绝对收益，另一方面意(yì)味着公司估值较低，因此具备一定的安(ān)全(quán)边(biān)际，而且(qiě)投(tóu)资的成本(běn)相(xiāng)对较低，长期持有还(hái)可以节税。从历史表现上来(lái)看(kàn)，高(gāo)股息(xī)策(cè)略的安(ān)全性较高，在(zài)市场下行阶(jiē)段更加抗跌，防(fáng)御性更强。从当(dāng)前宏观经济的角度来看(kàn)，疫情三年(nián)后经济恢复仍然有较大的(de)不(bù)确定(dìng)性；从大类资产的投(tóu)资收益来看，目前可投资的资产不(bù)多，收益率(lǜ)在下行。因此以银(yín)行板块为代表的(de)高股息策略有望取得(dé)相对(duì)不错的收(shōu)益。

　　高(gāo)股(gǔ)息率(lǜ)想要(yào)取得较好的收(shōu)益就需要满足以下几个条(tiáo)件：1）在分子部分(fēn)也就(jiù)是股息端需要(yào)有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的(de)前(qián)提就是行业基本(běn)面需要稳定；3）在分母部分也就(jiù)是股价(jià)端估值低，因(yīn)此(cǐ)安全边际(jì)比较高(gāo)，下降空间(jiān)有限(xiàn)，波动性(xìng)较低；4）公司最好(hǎo)有一定的成长性，股价有进一步(bù)提升的可(kě)能

　　而(ér)银行(xíng)板块恰好满(mǎn)足以上条(tiáo)件：1）上市银行过去三年的现金分(fēn)红率整体都在24％以(yǐ)上，其中大(dà)行最(zuì)高，其次(cì)是股份行和(hé)城商行，农(nóng)商行相对低一戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时(yī)些。2）银行高(gāo)分红的(de)背后也离不(bù)开经营业绩的稳定。从(cóng)2023年一季度(dù)来看，上市银(yín)行整体营收同比+0.6％，在(zài)一季度集(jí)中迎来资(zī)产重(zhòng)定价的情况下能够保持(chí)正增殊为不易(yì)。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利润增速高(gāo)于营收，拨备与(yǔ)税收优(yōu)惠共(gòng)同(tóng)贡献利(lì)润释放。预计(jì)随着(zhe)大行(xíng)重定(dìng)价(jià)的压力过去以及二(èr)三季度农商(shāng)行(xíng)小微投放旺季(jì)的到来，资(zī)产(chǎn)端收(shōu)益率将会(huì)逐步企稳，而(ér)中(zhōng)小银行存款利率的下行和理财资金赎回的趋缓也会(huì)使得负债成本(běn)有望进一步下行(xíng)，净息差预(yù)计会在下半年提升。资产质量方(fāng)面银行板块(kuài)处于历史较优(yōu)水(shuǐ)平，上市银行不良率继续环比下降，基本处在2戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时014年(nián)来(lái)历(lì)史低(dī)位，拨备覆盖率维持在(zài)245％的高(gāo)位。3）目前银行板(bǎn)块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板(bǎn)块(kuài)中最低(dī)的。而从2010年(nián)到现(xiàn)在的历(lì)史数据来看，银行板块的(de)PE分(fēn)位(wèi)为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比(bǐ)较低的水平。因(yīn)此银行板块的配置安全边际和性价比(bǐ)较(jiào)好，作为低且稳定的分母也保证了其比较高的(de)股(gǔ)息(xī)率。4）银行板块作为“国资含量”比较高的板块，从去年底开始监管(guǎn)开(kāi)始提出(chū)中特(tè)估后(hòu)有比较不错的表(biǎo)现，国资持股(gǔ)比例(lì)和今年以来的涨幅也(yě)有43％的正相关性，中(zhōng)特估有望为投资者带来除(chú)稳(wěn)定股息收(shōu)益(yì)外(wài)的附加资本利(lì)得。

　　风险提(tí)示(shì)事件(jiàn)：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报(bào)告(gào)：《银行板块与高股息策略：稳定(dìng)收(shōu)益的溢价》

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