金融界5月8日消息今马云的钱属于个人吗日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再度走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资(zī)本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最(zuì)大(dà)的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股是一(yī)种长时间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī马云的钱属于个人吗)逻(luó)辑——不(bù)良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)马云的钱属于个人吗解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期(qī)待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提(tí)升。

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