来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。关于银(yín)行和(hé)债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的(de)推移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表述(shù)为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不(bù)过(guò)明(míng)确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思>鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国(guó)会(huì)预算办公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最新(xīn)报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。