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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低(dī)迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不(bù)完(wán)全(quán)由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续(xù)低(dī)于(yú)季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自(zì)年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活(huó)动持(chí)续(xù)改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmtrong>4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司(sī)