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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格(gé)回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料(liào)等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司

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