大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总(zǒng)统下令(lìng)军队(duì)进入最高战备(bèi)状态，紧(jǐn)急向与科(kē)索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息(xī)，塞尔维亚总统武契奇(qí)当(dāng)天下(xià)令，将塞尔维(wéi)亚军队的战备状态提升到最(zuì)高(gāo)等(děng)级，并(bìng)紧急(jí)向与科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞(sāi)尔(ěr)维亚军队战备(bèi)状态(tài)与科索沃局(jú)势(shì)骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索(suǒ)沃(wò)北部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族(zú)区塞族民众与科(kē)索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警(jǐng)察在(zài)冲突中使用(yòng)了催(cuī)泪弹和(hé)震爆弹，并闯(chuǎng)入(rù)了兹(zī)韦钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合(hé)国(guó)托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布(bù)独立，塞尔(ěr)维亚(yà)始(shǐ)终(zhōng)坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数据创(chuàng)年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出(chū)预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标(biāo)——剔除食(shí)物(wù)和能(néng)源后的核心PCE物价(jià)指数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追踪与当前(qián)经济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处于(yú)1985年(nián)以来的最高记录。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利率期货合约交易商周五(wǔ)加大了对美联储将继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美(měi)联储在6月会议上将基准利(lì)率(lǜ)目标区(qū)间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报(bào)报道，交易员们一(yī)直(zhí)坚(jiān)信，美联(lián)储今(jīn)年将多次降息。但(dàn)他们最(zuì)终承认，基于(yú)对(duì)期货的(de)押(yā)注，今年降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在(zài)2024年之(zhī)前不(bù)会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场(chǎng)以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)担(dān)忧的缓解降低(dī)了(le)今年(nián)降息(xī)的(de)可(kě)能性。交(jiāo)易员们现在认(rèn)为(wèi)，6月(yuè)份的(de)会(huì)议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计(jì)联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个(gè)月(yuè)前，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期

　　近期化(huà)工板块整(zhěng)体走势偏(piān)弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显分化。期(qī)货日(rì)报(bào)记者观察到，煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)无论(lùn)是下跌幅(fú)度，还(hái)是下行斜率，均(jūn)大(dà)于(yú)油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本(běn)端为原油的品种，在原油下跌(diē)幅度不大的(de)情况下，跌幅较(jiào)小；而以(yǐ)尿素、甲(jiǎ)醇原料(liào)成(chéng)本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源(yuán)首(shǒu)席分析师(shī)高明(míng)宇(yǔ)解释说，终(zhōng)端产品这一分化的根源还是原料端表(biǎo)现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价(jià)将能(néng)源危(wēi)机(jī)在期货市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场(chǎng)进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前(qián)工业品整体仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)交(jiāo)易的中(zhōng)后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源板块(kuài)内部来(lái)看，前期原油价格的(de)下行已触(chù)碰到中东主要(yào)产油国的(de)财政盈(yíng)亏平(píng)衡成(chéng)本(běn)、页岩油生(shēng)产商边际产油成本、美国收储目(mù)标价位(wèi)，在美国(guó)页岩(yán)油非常规能源产(chǎn)量增速持续不达预期的(de)情况下(xià)，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中原(yuán)油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全(quán)行业利润丰(fēng)厚的情况下(xià)供应有增无减，宽松的供(gōng)需面持续(xù)带动(dòng)产业链各环节累库，价格下(xià)跌(diē)趋势明确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年(nián)初以来(lái)，煤炭价(jià)格(gé)整体便处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不(bù)断下(xià)移。”中(zhōng)信建投(tóu)期货(huò)分析师刘(liú)书源表示(shì)，相(xiāng)较于煤炭，原(yuán)油整体(tǐ)为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未(wèi)出(chū)现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中(zhōng)期期货研(yán)究院(yuàn)上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤(méi)化工市场缺乏(fá)利好驱动(dòng)，消息面无利(lì)好刺激，导(dǎo)致行情持续低(dī)迷(mí)。国(guó)内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在进口煤增加的情(qíng)况下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受到天(tiān)气因素的(de)影响(xiǎng)，水(shuǐ)电(diàn)出力预计逐步好转，电煤需求存在(zài)增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她(tā)看来，煤(méi)炭市场价格(gé)仍存在下调(diào)可(kě)能，成本(běn)端难以提(tí)供有力支撑。加之(zhī)煤(méi)化工整体需(xū)求端不佳(jiā)，高温雨季部分(fēn)区(qū)域(yù)需(xū)求(qiú)受到影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下游用煤(méi)企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下(xià)行，煤化工受到成本端的(de)拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持(chí)续走弱也与宏(hóng)观需求弱势以及自身(shēn)品种的产能投放周(zhōu)期(qī)有关(guān)。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇(chún)和尿(niào)素(sù)的终端(duān)工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重(zhòng)启，所以终(zhōng)端产品的需求(qiú)并没有因疫情(qíng)解封后，出(chū)现显著恢(huī)复(fù)。叠加近(jìn)期港口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工品种的估(gū)值中枢(shū)不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损(sǔn)较(jiào)之前有所放(fàng)大。“煤化(huà)工产(chǎn)业链上下游(yóu)均弱(ruò)化，尽管成本端(duān)松动，但煤化工品种自(zì)身表现同(tóng)样低迷(mí)，面(miàn)临较(jiào)大的(de)亏(kuī)损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪(cōng)表示，近(jìn)期，甲醇期(qī)货价格(gé)创2020年10月份(fèn)以来新低，现货(huò)价(jià)格(gé)同(tóng)步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原(yuán)料端(duān)，利润修复过程(chéng)中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成(chéng)本(běn)理论(lùn)核算(suàn)来看，行业(yè)整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇(chún)现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地区现货价格回到历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生产企业整(zhěng)体利润(rùn)并没有随着(zhe)煤价(jià)回(huí)落、采购成本下(xià)降而明(míng)显转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏(kuī)损幅度(dù)较大，且部分(fēn)内地企业(yè)有(yǒu)传出(chū)因甲醇价格太低，出(chū)现停车或者(zhě)降负的(de)消(xiāo)息(xī)，后续值得持续关注这一问(wèn)题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种暂难走出弱(ruò)周期(qī)的(de)迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇(chún)和尿素的产能(néng)不断扩张，当前下(xià)游(yóu)的需求难以匹配新(xīn)增的产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年(nián)都维持(chí)较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上(shàng)游降负或者去产能的阶段，后续大(dà)概率是一个产能的(de)上(shàng)下(xià)游再平(píng)衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工(gōng)能否走出偏弱周期主要取(qǔ)决于需求的恢复情况，下半(bàn)年部分品种面临较大(dà)投产(chǎn)压力，进口体(tǐ)量大的品(pǐn)种将受到低(dī)价(jià)进口货(huò)源的冲击(jī)，中长期看，煤(méi)化工行(xíng)情难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹(dàn)，而不(bù)是行(xíng)情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能性(xìng)依然较大(dà)

　　采(cǎi)访中(zhōng)记(jì)者了解到，近期能源(yuán)化工（尤其是(shì)油化工）板块(kuài)较为强(qiáng)势主(zhǔ)要还是基(jī)于(yú)原料(liào)端的驱动。

　　据(jù)光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油(yóu)整体(tǐ)呈现先抑后扬的(de)走势(shì)，受到供(gōng)需基本面收紧(jǐn)的(de)前景提振(zhèn)油价(jià)上涨，带(dài)动油(yóu)化工(gōng)板块表(biǎo)现较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品(pǐn)多(duō)数下跌的(de)行(xíng)情中，原油(yóu)尽管受到美国(guó)债务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏(hóng)观情绪扰动，但(dàn)是(shì)沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人(rén)会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出(chū)口价格上(shàng)限的行为都对于油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油(yóu)供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预(yù)计今年全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)中国需求复苏的(de)持续；同时(shí)美国(guó)宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油(yóu)维(wéi)持强势从成本(běn)端(duān)带动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油(yóu)化(huà)工较(jiào)煤化工较强的关(guān)键原因还是在于原料(liào)端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超(chāo)预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显著增长(zhǎng)的需求；包括(kuò)汽油和(hé)精炼油(yóu)在(zài)内的(de)成品(pǐn)油库存均出(chū)现不(bù)同程度的下降，同时汽(qì)、柴油(yóu)表需也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特(tè)能源部(bù)长发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会(huì)议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美(měi)国的收储(chǔ)均将收紧下(xià)半年全(quán)球原油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏(hóng)观层面的不确定性仍然会影响市(shì)场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债务(wù)上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期货能化(huà)高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗的(de)月度会议将(jiāng)近(jìn)。考虑目前油(yóu)价被(bèi)市(shì)场接受度提升，预计6月化(huà)工品市场对(duì)标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平(píng)均价离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑目前油(yóu)价被市(shì)场(chǎng)接受(shòu)度(dù)提升。预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对(duì)标(biāo)的(de)原油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已(yǐ)经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格(gé)表现更弱，因而以原油折算成(chéng)本(běn)的加(jiā)工利润反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好已进(jìn)入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油(yóu)发运船(chuán)期中(zhōng)有所体(tǐ)现。“加拿大(dà)野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对(duì)本(běn)无弹性的原油供(gōng)应构成扰(rǎo)动。且近(jìn)期沙特(tè)能(néng)源部长再次对原油市场(chǎng)做空者发(fā)出警(jǐng)告，面对(duì)欧美银行业危机和(hé)美(měi)国债务上限谈判带来的(de)需求端不确(què)定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事(shì)件发生，二季度起的(de)基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中(zhōng)，油制强于煤制的可(kě)能性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国(guó)内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行(xíng)的趋(qū)势依(yī)然(rán)存(cún)在。原油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容易(yì)获得(dé)支撑(chēng)。因此，成(chéng)本端强弱(ruò)反差(chà)或依(yī)然(rán)存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看(kàn)来，在国内(nèi)动力煤(méi)市场中下游库存有效(xiào)去(qù)化，或低价格刺激内产、进(jìn)口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预(yù)期之前，油化(huà)工结构性强(qiáng)于煤化工的行情(qíng)仍(réng)然有望延续。

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