原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部(bù)企业营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春(chūn)节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年(nián)，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行业内部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业(yè)经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一(yī)个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上除高(gāo)端一如(rú)既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分析师(shī)蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯队(duì)的(de)分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么(me)就会像(xiàng)皇(huáng)台(tái)一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基(jī)数(shù)较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来(lái)看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债(zhài)情况亦能一(yī)定(dìng)程(chéng)度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格(gé)倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下(xià)半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了(le)同(tóng)样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是(shì)名酒库(kù)存会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关(guān)于库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十(shí)年来(lái)白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大(dà)规模(mó)恢(huī)复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存(cún)依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟(jí)需(xū)库存(cún)消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出(chū)。

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