金(jīn)融界5月(yuè)16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国(guó)家统计局如何看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌晖回应称(chēng)，当前价格低(dī)位(wèi)运行主要是阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落(luò)的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价(jià)格的(de)回(huí)落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是(shì)充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价格总体上趋(qū)于回落，对国内居(jū)民(mín)消费(fèi)汽柴(chái)油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用(yòng)消费品降价(jià)妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确促销。今年(nián)以来，受到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策(cè)去年底到(dào)期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月(yuè)份切换(huàn)，车企(qǐ)降价促(cù)销力(lì)度加大，带动了(le)价格的下行。我们(men)看(kàn)到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上(shàng)年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全(quán)球疫(yì)情影响，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升(shēng)。在这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食(shí)品(pǐn)和能源由于受到短期(qī)因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往(wǎng)波(bō)动会(huì)比较大，看价(jià)格(gé)总(zǒng)体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的(de)还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏低的(de)，很重要的(de)原因(yīn)是(shì)服(fú)务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回(huí)升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月(yuè)回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动(dòng)增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合(hé)理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到(dào)国内外多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经济(jì)恢复乏力(lì)影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价(jià)格(gé)出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释(shì)放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电煤需(xū)求(qiú)季(jì)节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能(néng)比较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情(qíng)况来看，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品价格短(duǎn)期下(xià)行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国(guó)通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一(yī)年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效(xiào)应有关。我国(guó)经济运行开(kāi)局良(liáng)好，同时(shí)通(tōng)胀(zhàng)保(bǎo)持(chí)温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是(shì)需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预(yù)期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居(jū)民出现提前(qián)还(hái)贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去(qù)年(nián)国际油价(jià)一度逼近(jìn)140美(měi)元(yuán)大(dà)关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数(shù)据同样存在明显基(jī)数效应，去年二季度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高(gāo)基数影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至(zhì)近年均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告(gào)表示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货(huò)币供应(yīng)量也具有下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，不符合通(tōng)缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经济总供求基本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合(hé)理适度，居民预(yù)期稳定，不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评(píng)判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)主(zhǔ)要由需求(qiú)驱(qū)动(dòng)，物价跟随(suí)需(xū)求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏初期(qī)。以企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化(huà)领先经济2个季(jì)度左右(yòu)的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给(gěi)和(hé)外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落(luò)，及油(yóu)、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货(huò)币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融(róng)体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也(yě)有类似(shì)特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是(shì)非银金融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资(zī)拖累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠企业(yè)融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对(duì)企业行(xíng)为的支(zhī)持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季度(dù)以来，资(zī)金加速(sù)流(liú)向制造业(yè)，而(ér)房地(dì)产相(xiāng)关融资(zī)显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持续改善，企业资本(běn)开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大(dà)家(jiā)容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活(huó)动多在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预(yù)期的同时(shí)，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能或(huò)被(bèi)低估，前(qián)半程靠(kào)居民(mín)出行(xíng)和企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民消费(fèi)能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活(huó)动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复(fù)带来的消费(fèi)修复持续(xù)性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务(wù)业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也(yě)在(zài)累积。地产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周期(qī)超(chāo)调后(hòu)的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàn妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确g)改(gǎi)善，利于需求(qiú)释(shì)放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需求。

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