4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消费品(pǐ黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆n)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地(dì)及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖累(lèi)食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷(d黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆ài)周期或继(jì)续保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数(shù)下(xià)，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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