美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上(shàng)限和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前(qián)美(měi)国联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作用于全(quán)球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士(shì)对(duì)《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也(yě)将重(zhòng)新(xīn)回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票(piào)表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)务(wù)共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)及后均得到了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导(shàng)限解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资总(zǒng)监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约的可(kě)能性非常低，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很多国家和行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导(xiāng)对于美国和发达市场更(gèng)具(jù)韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认(rèn)为(wèi)，盈利(lì)才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈利增长较(jiào)去年第(dì)四(sì)季有所改(gǎi)善(shàn)，有(yǒu)助(zhù)提振对中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地区（日本(běn)除外）相比，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议(yì)的顺(shùn)利通(tōng)过消除了美国乃至全球(qiú)面临(lín)的(de)一个(gè)不明(míng)朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资(zī)者对两党达(dá)成一致有(yǒu)确(què)定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事(shì)反应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国(guó)际证券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资(zī)总(zǒng)监(jiān)肖(xiào)令君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低相关性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券(quàn)在(zài)黄金与美(měi)债季度展望中也(yě)提到(dào)，黄金(jīn)作为(wèi)典型(xíng)的避险资(zī)产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内仍(réng)会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行(xíng)风险是另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们的基(jī)准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的(de)衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评级(jí)银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的(de)美债谈(tán)判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的(de)市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国(guó)参议(yì)院已经(jīng)投票(piào)通(tōng)过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到(dào)美国未来的财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就(jiù)业数据和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年(nián)内降(jiàng)息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可(kě)能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基(jī)本见顶的(de)趋(qū)势(shì)不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协议通(tōng)过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随(suí)着资本(běn)流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财(cái)政(zhèng)部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何(hé)为美债(zhài)找到买家(jiā)，其(qí)中有三个(gè)重要(yào)看点，即(jí)第一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买美(měi)债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成(chéng)极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未(wèi)来(lái)还会加息(xī)的措(cuò)辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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