文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则(zé)会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受(shò本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句u)益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对居民的(de)吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句