4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示一周期是什么意思是多少天劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就(jiù)业数据(一周期是什么意思是多少天jù)将进一步(bù)削(xuē)弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前(qián)景存在(zài)较大不(bù)确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及(jí)一周期是什么意思是多少天债务上限风波，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可能(néng)性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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