近期(qī)“中特(tè)估”成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化(huà)、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国(guó)企进行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　一寸多少厘米公分 一寸是几个手指不过，也有逆向的(de)外(wài)资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提(tí)供良(liáng)好的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿(yuàn)意(yì)支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除(chú)了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资(zī一寸多少厘米公分 一寸是几个手指)者互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到(dào)关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已(y一寸多少厘米公分 一寸是几个手指ǐ)经从(cóng)极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或股票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经(jīng)理只关(guān)注(zhù)经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如(rú)部分能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已(yǐ)经被市(shì)场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么(me)？我们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需(xū)要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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