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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续(xù)改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级、及部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上(shàng)游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公(gōng)司(sī)

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